2月6日公牛集团在上海证券买卖所主板挂牌上市。此后,持续9日涨停,2月17日收盘价183.54元/股,较59.45元的刊行价上涨208%,市值高达1101亿。

公牛集团1995年成立,在“插座”(转换器)这一细分范畴深耕,制造出了“插座专家和带领者”这一品牌抽象,为消费者熟知。

公牛集团在成立之后的12年里,不断专注于插座(转换器)范畴。仅用6年时间,公牛就成为中国民用转化器市场的老迈,2001年公牛转换器以跨越20%的市场拥有率夺得第一。截至目前,公牛转换器占领市场近五成份额,为绝对的龙头。

公牛转换器的毛利率要高于其次要合作敌手动力将来和昊达智能。动力将来插线板产物次要供应小米,以“成本+商定利润”的价钱发卖给小米通信,昊达智能插线板营业系是飞利浦品牌的经销商,次要为线上发卖,本身并不出产。

在2007年,公牛起头了新的营业拓展,进入墙壁开关插座范畴,现在墙壁开关插座也成为公牛别的一个主要支柱。2018年国内墙壁开关市场,公牛市场份额13.7%位列第一,第二的TCL占比10.9%,第三的西门子占比6.2%。

2014年和2016年,公牛先后进入LED照明范畴和数码配件范畴,LED照明营业曾经从导入期进入增加期。可是公牛LED的营收和行业龙头欧普照明及佛山照明比拟,相差庞大,且毛利率和欧普照明比拟,相差10个点摆布。

公牛集团是一家典型的家族企业。2017年前,阮立安然平静阮学平间接和间接持有100%股权,2017年12月阮立平两兄弟以12.8亿元的价钱向高瓴本钱等7家投资方让渡4.12%股权。在上市前,阮立平两兄弟间接和间接持有95.876%股权。

公牛集团的四大类产物中,转换器是成熟的支柱营业,收入占比不断维持在50%以上,墙壁开关是重点营业,2016年到2019年H1这两项焦点营业在营收中占比别离为91.76%、88.02%、84.51%、81.34%。

在转换器营收只要2.41%增速的环境下,2019年H1总营收还能连结在10%以上,离不开其他营业的贡献,墙壁开关同比增加率20.76%,数码配件增加率45.49%。可是总体来看,公司的营收增速呈下降趋向。

公牛集团2015年到2018年的净利润别离是10亿、14.1亿、12.9亿、16.8亿,营收增速最快的2017年,其净利润下滑8.5%,随后2018年净利润增速回到20%,公牛集团估计2019年的净利润大致在23亿-25.4亿元之间,同比增加37.19%-51.64%。

转换器在公牛集团中占比最重,对公牛集团的影响也最大,2017年到2018年,转换器的毛利率从45%俄然下滑到33%,公牛集团的毛利率也从45%下滑到37%摆布。次要是原材料价钱上涨以及新国标带来了转换器成本上升。

2019年H1,跟着转换器毛利率的回升,公牛全体毛利率也随之回升。2018年公牛转换器单价14.45元,对应毛利率33.26%,2019年H1转换器单价上涨0.36元,为14.81元,对应毛利率39.84%。对于转换器如许采购频次低且价钱敏感度低的商品,公牛集团若是持续小幅提价,毛利率还有上涨空间。

公牛的毛利率对发卖价钱和间接材料价钱很是敏感,发卖价钱上涨1%,能够让毛利率提高0.6%,而间接材料价钱上涨1%,会让毛利率削减0.5%。

公牛集团的发卖模式中,次要以经销为主,经销占比达到85%摆布,经销商的毛利率大致在36%-40%之间,与公牛集团的毛利率差不多,此次要是由于公牛品牌具有必然的溢价空间,经销商也能通过提价获利。

公牛的经销商次要以五金日杂店、办公用品店、超市、建材及灯饰店、数码配件店等小而散的网点为主,经销商中有五成的规模在100万和100万以下。经销商中合作时间5年以上的数量最多,在公牛的应收中占比达到了70%以上,经销商合作时间长且不变。

复杂的网点规模,全面的网点笼盖,构成了公牛的渠道劣势,对合作敌手而言也制造了强大的渠道壁垒,构成了公牛的护城河。

公牛在财产链中的地位比力强势,这个能够通过应收账款与预收款子的对比看出来,经销商从公牛采购商品次要是以“先款后货”的体例获得。公牛集团2016-2019年H1的应收账款别离为7627万、1.20亿、2.11亿、1.10亿元,而预收款子别离为1.99亿、1.71亿、1.25亿和4.34亿元。

2019年上半年,公牛的应收账款、预付账款和其他应收款合计1.61亿,算上日常运营所需的存货,总额为8.49亿。同期,公牛的对付账款、预收款和其他对付款合计20亿,两者相减还有10亿元摆布的余额,通过合作方的对付和预收款,公牛就能够进行出产运营。

上市之前,公牛已经进行过高额的现金分红。公牛集团在2015年、2016年和2017年,别离进行了5亿、5.85亿、22.55亿元的现金分红,三年累计分红金额达33.4亿元。特别是2017年,22.55亿分红,不只远远跨越昔时12.9亿净利润,并且几乎把账面现金全数拿走了,2017岁暮,公司的货泉资金只要1.10亿。

近三年,公牛集团净利润年复合增加率20%,公司估计2019年净利润为23亿-25.4亿之间。

截至目前,公牛集团市值1101亿,面临20%的净利润年复合增加率,不管怎样说,仍是很贵!过高的估值会透支将来几年的业绩。

公牛集团可否实现业绩的持续增加,取决于公司可否在插座和墙壁开关之外,取得新的营业增加点。

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